Moody's analiza el impacto del retraso en la revisión del acuerdo FMI para El Salvador

El Salvador enfrenta un período clave en abril respecto a la segunda revisión del acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI),un proceso crucial para mantener la credibilidad financiera del país y evitar costos adicionales en la deuda emitida durante 2024.

El acuerdo con el FMI, vigente desde hace varios años, incluye metas fiscales y reformas estructurales que el gobierno salvadoreño se comprometió a cumplir. Sin embargo, la revisión correspondiente a 2024 aún no muestra avances significativos, lo que genera incertidumbre sobre el cumplimiento de los compromisos y posibles impactos en la calificación de riesgo del país.

Evaluación de Moody's sobre el cumplimiento fiscal y la revisión del acuerdo

En una reciente conversación con La Prensa Gráfica, el vicepresidente de créditos de Moody's, Jaime Reusche, señaló que el gobierno salvadoreño ha mostrado un desempeño sólido en el cumplimiento de las metas fiscales establecidas por el FMI. Esta consolidación fiscal, que en 2023 representó un avance superior a un punto y medio del Producto Interno Bruto (PIB),fue un factor clave para que Moody's ajustara la perspectiva crediticia del país a positiva, manteniendo una calificación B3.

Respecto a la demora en la revisión del acuerdo, Reusche explicó que el retraso está vinculado principalmente a la reforma de pensiones. Aunque el análisis actuarial se publicó en diciembre de 2023, la aprobación de la ley correspondiente aún está en proceso, lo cual ha impactado el avance del programa. No obstante, destacó que existe disposición por parte del FMI para continuar trabajando en conjunto con el gobierno salvadoreño.

Otros asuntos pendientes incluyen la venta de activos del gobierno relacionados con la billetera digital Chivo, que ha experimentado retrasos, y la incertidumbre sobre las compras de bitcóin por parte del Estado, tema que genera dudas sobre cómo el FMI interpreta estas operaciones y su impacto en la relación con la institución.

Deuda pública y reformas estructurales: desafíos para la calificación crediticia

En materia de deuda, Moody's considera que el nivel actual, que ronda el 88% del PIB al incluir la deuda pensional, es elevado y limita el potencial de mejora en la calificación crediticia del país. Esta cifra es poco comparable con otros países de la región debido a la inclusión de la deuda pensional, derivada de la reforma realizada en 2022, que contabiliza obligaciones que antes no se reflejaban en el balance fiscal.

Reusche advirtió que la deuda pensional, aunque puede ser considerada una forma de deuda más flexible, sigue siendo un riesgo contingente importante en el escenario fiscal salvadoreño. Sin embargo, destacó que las mejoras en el déficit fiscal y la consolidación de las cuentas públicas son señales positivas que podrían estabilizar la deuda por debajo del 90% del PIB, siempre y cuando no se produzcan desvíos fiscales en los próximos años.

Impacto de la reforma de pensiones y costos políticos

La reforma de pensiones, un tema delicado y con costos políticos significativos, ha sido postergada posiblemente debido a estas consideraciones. Moody's subraya que aunque esta reforma es necesaria para la sostenibilidad fiscal, no la considera crítica para la calificación, pero sí como un factor de riesgo contingentemente relevante.

Implicaciones del retraso en la revisión del acuerdo y el macrotest

Una cláusula novedosa incluida en la emisión de bonos en 2024 establece un "macrotest" ligado al cumplimiento del acuerdo con el FMI. La ausencia de la segunda revisión en los últimos seis meses podría interpretarse como un incumplimiento de esta condición, lo que implicaría un aumento en los intereses a pagar por el gobierno.

En concreto, el incumplimiento del macrotest podría generar un costo adicional de aproximadamente 37.5 millones de dólares anuales en intereses, con pagos semestrales que representarían la mitad de ese monto cada vez. Además, un posible retraso en la revisión de octubre podría sumar costos adicionales. Aunque esta situación no ha provocado un cambio en la calificación crediticia, sí limita el espacio fiscal y aumenta la carga financiera del Estado.

¿Cómo afecta esto la relación con los inversionistas y la calificación?

Moody's indica que el impacto del macrotest es principalmente fiscal y que su incidencia en la calificación es limitada si se mantiene como un evento aislado. Sin embargo, si los retrasos se vuelven recurrentes, podrían afectar la percepción de riesgo y la capacidad del gobierno para manejar su deuda de manera eficiente.

Financiamiento y posibles escenarios futuros

El acuerdo con el FMI fue concebido para reducir la necesidad de emitir deuda en mercados internacionales más costosos, utilizando recursos multilaterales para financiar el déficit fiscal y los vencimientos de deuda externa. La demora en la revisión y en los desembolsos podría obligar a El Salvador a recurrir más al mercado local para cubrir sus necesidades financieras.

Es importante destacar que el mercado local ha mostrado capacidad para absorber deuda, con una reducción significativa en el stock de LETES y CETES en los últimos años. No obstante, el financiamiento a través de mercados nacionales suele ser más caro y puede complicar la gestión fiscal del país.

Perspectiva sobre la duración y posible ruptura del acuerdo con el FMI

El acuerdo vigente no se ha roto formalmente, pero la falta de avances en la revisión genera incertidumbre sobre su continuidad. Moody's explica que la ruptura de un programa con el FMI generalmente ocurre cuando alguna de las partes emite un comunicado oficial al respecto, lo cual es poco frecuente ya que el Fondo suele mostrar paciencia.

Sin embargo, si se superan nuevas fechas límites sin acuerdos concretos, la probabilidad de ruptura aumenta. Por ahora, existe un margen para enmendar la situación y mantener el programa, siempre que se logre avanzar en la segunda revisión pendiente.

Conclusiones

La relación entre El Salvador y el FMI sigue siendo un factor clave para la estabilidad fiscal y crediticia del país. El cumplimiento de metas fiscales y la aprobación de reformas estructurales, en especial la previsional, serán determinantes para mantener la confianza de inversionistas y agencias calificadoras.

Los retrasos actuales generan costos adicionales y limitan la flexibilidad financiera, pero no han provocado un quiebre formal en el acuerdo. La capacidad del gobierno para resolver estas cuestiones en el corto plazo será fundamental para evitar impactos negativos en la deuda y la calificación crediticia de El Salvador.